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近幾年，在“雙創(chuàng)”的浪潮下，私募股權基金行業(yè)被推到了聚光燈下，也讓行業(yè)內的基金和管理人數(shù)量實現(xiàn)了井噴式增長。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底，中基協(xié)已登記私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人12764家，管理正在運作的基金27560只，管理基金規(guī)模6.93萬億元。

但在近幾個月，私募股權基金管理人數(shù)量的增長開始趨于平穩(wěn)，上海、深圳、北京、浙江(除寧波)、廣東(除深圳)五大轄區(qū)私募基金管理人集中度也呈現(xiàn)逐月下降的趨勢。這預示著，數(shù)量持續(xù)暴增的私募股權基金行業(yè)開始進入平穩(wěn)發(fā)展期，甚至即將面臨洗牌。

基金數(shù)量增速放緩

根據(jù)中基協(xié)的公開數(shù)據(jù)顯示，截至2015年1月底，中基協(xié)已登記私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人4276家，管理正在運作的基金4025只，管理基金規(guī)模1.67萬億元。近3年時間過去，這些數(shù)據(jù)分別翻了2倍、5倍和3倍。

2017年年初以來，私募股權和創(chuàng)投基金管理人月度登記數(shù)量比2016年增長72.2%，總體仍然呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。中基協(xié)黨委書記、會長洪磊此前在一場會議上透露，我國各類私募基金管理總規(guī)模由2014年12月末的1.49萬億元增長到2017年11月末的10.83萬億元，不到3年暴增6.27倍。在這當中，私募股權和創(chuàng)投基金起到了巨大的作用。

業(yè)內人士指出，國內私募股權基金管理人數(shù)量在過去幾年之所以呈現(xiàn)井噴式增長，跟中國的經濟發(fā)展現(xiàn)狀是離不開的。“中國正處于一個機會多、市場大的階段，對單只基金要求的資金量相對較小，私募股權基金行業(yè)進入的門檻相對不高。這么多基金的存在有其合理性，對行業(yè)的發(fā)展起到了促進作用�！狈皆促Y本總裁唐葵說。

而從中基協(xié)近幾個月發(fā)布的數(shù)據(jù)情況來看，私募股權基金管理人數(shù)量的增速已經開始放緩。從今年8月到11月，私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量分別為11950家、12352家、12617家以及12764家，增速呈現(xiàn)出逐月下降的趨勢。此外，從今年9月份開始，中基協(xié)的數(shù)據(jù)報告中就持續(xù)提示，上海、深圳、北京、浙江(除寧波)、廣東(除深圳)五大轄區(qū)的私募基金管理人集中度呈現(xiàn)出逐月下降的趨勢，一方面有私募股權基金向五大區(qū)域外延伸的原因，另一方面也與管理人數(shù)量增速放緩有關系。

“行業(yè)仍然會穩(wěn)定地增長，但是從2014年至今的爆發(fā)式增長已經基本結束了。”源星資本管理合伙人、董事長卓福民認為，從近段時間的數(shù)據(jù)看，在當下基數(shù)比較大的情況下，私募股權基金管理人數(shù)量的增長已經基本趨于平穩(wěn)。他認為，當下市場上私募股權基金管理人、基金數(shù)量、資金如此多，但是其資金流向的出口還有一些問題，存在資金錯配、名股實債等問題。在政府加強監(jiān)管、防止系統(tǒng)性金融風險的當下，資金再出現(xiàn)大的爆發(fā)性增長可能性不大，反推回私募股權基金管理人數(shù)量也很難再出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

頭部效應開始顯現(xiàn)

值得注意的是，根據(jù)中基協(xié)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月，中國已登記私募基金管理人平均管理基金規(guī)模是5.84億元，100億元規(guī)模以上的基金管理人數(shù)量是185家，50億元到100億元之間的是231家。這意味著整個行業(yè)中絕大部分基金管理人規(guī)模很小，在很多人看來，這些小機構在持續(xù)發(fā)展能力、專業(yè)化等各方面表現(xiàn)都會相對較弱，在未來行業(yè)的競爭中或許會被淘汰出局。

在私募股權基金管理人數(shù)量增速放緩的當下，不少業(yè)內人士指出，未來私募股權基金管理人數(shù)量可能會出現(xiàn)較多減少。唐葵表示，根據(jù)美國的經驗，投資和回報都在向頭部集中。硅谷的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，整個風投行業(yè)創(chuàng)造的總體利潤中，有80%是由行業(yè)數(shù)量內少于20%的頭部VC(風險投資)創(chuàng)造的，其他絕大部分VC都沒有產生好的盈利。他認為，目前國內也開始往這個方向在走，大量投資往頭部集中。

卓福民也認為，私募股權基金管理人數(shù)量將在未來一段時間內開始減少。他指出，根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，目前美國的私募股權、創(chuàng)投基金的資金額大概在2萬多億美元，管理人數(shù)量在3000多家左右。中國目前私募股權基金管理人數(shù)量顯然已經太多，理性狀態(tài)應該在5000家~6000家左右，接下來行業(yè)會經歷一個優(yōu)勝劣汰的過程�！斑@些頭部的私募股權基金之所以能夠脫穎而出，靠的是專業(yè)化和規(guī)模化，吸引足夠的優(yōu)秀人才和創(chuàng)造出足夠的影響力去拿到好項目。”

金浦產業(yè)投資基金管理公司總裁呂厚軍對行業(yè)的洗牌看法更加悲觀，在他看來，未來中國私募股權基金管理人真正能實現(xiàn)規(guī)模、專業(yè)的頭部機構數(shù)量估計不到1000家，他更直言，未來幾年就是行業(yè)洗牌的過程。

哪些基金管理人可以存活下來？在業(yè)內人士看來，由于數(shù)量激增、行業(yè)競爭激烈，目前行業(yè)已經開始呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象。卓福民認為，資本市場最終需要看退出，隨著退出越來越理性，Pre-IPO的項目也越來越少。等到大家都看得懂了，這些項目的估值也都比較高，即便是不錯的項目，由于估值過高也很難讓機構投進去。正是這些原因，倒逼行業(yè)需要考慮更加長遠的東西，會往兩頭走——一頭往早期深入挖掘好的、有潛力的項目，另一頭往后期跟并購基金掛鉤。

“需要注意的是，后期掛鉤的是大型的并購基金，而不是現(xiàn)在一般的PE(私募股權)投資。根據(jù)海外成熟經驗來看，并購是需要杠桿的，但出于股權投資目的做杠桿，是有一定的倍數(shù)的，不能亂來�？傮w來看，行業(yè)會趨向更加早期或者更加晚期，尤其是后者需要借助資本并購的力量、杠桿的力量來做，才能讓產業(yè)更充分釋放能量�！弊扛Ｃ裾f。

呂厚軍認為，對于一個基金管理人而言，其核心競爭力可以用五個詞概括。第一是文化，需要貫穿到投資風格、風控能力、風控水平和風控意識。第二是品牌，需要規(guī)模化或者市場影響力。第三是機制，需要運用市場化機制，這是核心問題。第四是專業(yè)，包括專業(yè)精神、專業(yè)水平，要真正嚴肅審慎地做投資。第五是風控，要有合規(guī)意識。

未來行業(yè)將會怎么走？

可以說，目前私募股權基金行業(yè)已成紅海，即將進入洗牌階段。那么未來行業(yè)將會怎么走？

卓福民認為，私募股權基金行業(yè)未來5到10年的發(fā)展趨勢可以歸納為“四化”。

第一是規(guī)�；�。目前國內基金管理規(guī)模在百億以上的基金管理人數(shù)量只有185家，非常少。將來行業(yè)內的資源包括資金，一定會集中在優(yōu)秀的機構身上，而且會越來越集中，從而帶來規(guī)模化效應。

第二是專業(yè)化。在一個基金里面，其投資組合往往是多個領域的。但是不同領域的人做的事情并不一樣，因此逼著行業(yè)必須要專業(yè)化，基金團隊也必須要專業(yè)化，才能了解行業(yè)、把握行業(yè)趨勢，精準投資。

第三是長期化。目前行業(yè)內從投資到退出整個周期高于4年的占比并不高，根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，大概在20%到30%之間。在中國已經過了浮躁時代、過了VC/PE普及知識的時代的當下，所有人都明白基金的退出周期會越來越長，所以要有足夠的耐心。此外，資金來源也應該趨向長期化�！拔覀兒粲醺�多長期資金，包括保險、養(yǎng)老金更多介入到股權投資中來�！�

第四是全產業(yè)鏈化。所謂全產業(yè)鏈化就是在做法上，從早期到擴張期、到成熟期、到Pre-IPO甚至延伸到并購和二級市場上。

德同資本管理合伙人邵俊認為，未來行業(yè)的結構創(chuàng)新，有兩個系統(tǒng)性的機會。首先是人民幣基金年限跟實際的周期不匹配的問題。他指出，國內目前的退出通道相比美國而言是不暢通的。之前國內的基金期限大部分是5+2，而大部分人民幣基金在近兩年已經到了7年的年限，但是還沒能實現(xiàn)完全退出，因此退出的問題受到了廣泛的關注。

他表示，在這種情況下，國內私募股權基金都有PE二級市場的需求。如果能將PE二級市場做活做好，這不僅是一個很好的投資機會，而且能將退出周期大大縮短。這方面的系統(tǒng)性創(chuàng)新，可能對行業(yè)形成健康的閉環(huán)以及給出資人更早進行現(xiàn)金分配，是非常有必要的。

其次，邵俊建議，可以做一些一級市場跟二級市場混合的基金，這能解決現(xiàn)在行業(yè)內普遍存在的一些問題。他指出，目前行業(yè)內最大的問題就是缺乏流動性，但是對于保險公司、銀行等出資人而言，流動性是非常關鍵的，甚至直接關系到這些出資人的考核、人事變動等問題。而單靠一級市場來產生現(xiàn)金流，從目前來看是比較難的。“如果能適當兼顧二級市場，通過某些機制解決兩個市場之間的平衡問題，將可以解決流動性差的問題�！�

邵俊提出，在實踐中，很多投資人在看投資標的的時候，對行業(yè)的研究不應該區(qū)分一二級市場，而且當下在局部領域和行業(yè)已經出現(xiàn)了一二級市場倒掛的問題。但與一級市場相比，二級市場的流動性顯然是好的，如果一個基金管理人固步自封，嚴格區(qū)分開兩個市場，可能會影響基金未來的發(fā)展。他直言，價值投資就是價值投資，好的標的就是好的標的，如果有創(chuàng)新的結構應該能一舉幾得，可以解決怎樣滿足真正的機構投資者對短期流動性包括分配的要求。在當下一級市場階段性形成泡沫、面粉比面包貴的情況下，要求基金必須買面粉是有問題的。

“未來我們可能需要呼吁整個行業(yè)做更多的創(chuàng)新，在中國特色社會主義的經濟體系下，由于VC/PE生存的環(huán)境不同，中國不能完全照搬美國的打法。我甚至在想，未來通過控股上市公司然后結合上市公司去做跟投，這樣也許更能突破基金周期、現(xiàn)金分配的障礙�！鄙劭≌f。